Ethena

Ethena est le protocole derrière l’USDe, un dollar synthétique qui vise une valeur de 1 $ sans être adossé à des dollars en banque. Lancé publiquement en février 2024 par Ethena Labs, fondée par Guy Young, il associe des garanties en cryptos à des positions vendeuses sur les marchés à terme, et verse un rendement à ceux qui stakent leurs USDe. Le token ENA gouverne l’ensemble. Voici comment fonctionne Ethena, d’où vient le rendement, à quoi sert l’ENA et pourquoi l’USDe est plus risqué qu’un stablecoin classique.

À quoi sert Ethena

Ethena émet deux dollars numériques. L’USDe est un dollar synthétique : des utilisateurs agréés l’émettent en déposant de l’ETH, de l’ETH staké, du BTC ou des stablecoins, et le remboursent de la même façon. L’USDtb, lancé en décembre 2024, est un stablecoin plus classique adossé surtout au fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock ; depuis octobre 2025, il est émis par Anchorage Digital dans le cadre de la loi américaine GENIUS. Ceux qui bloquent leurs USDe reçoivent du sUSDe, dont la valeur augmente avec les revenus du protocole.

Comment fonctionne Ethena

Quand de l’ETH garantit l’USDe, Ethena ouvre une position vendeuse équivalente sur des contrats perpétuels ETH. Si l’ETH monte, la garantie gagne ce que la position vendeuse perd, et inversement : la position est « delta neutre », la couverture reste proche de 1 $. Les revenus viennent des récompenses de staking et des paiements de funding, que les acheteurs versent en général aux vendeurs. Les garanties ne sont pas déposées sur les plateformes : elles restent chez des dépositaires hors plateforme comme Copper et Ceffu, seule la position de trading est répliquée.

Quand le funding devient négatif, les vendeurs paient les acheteurs et les revenus peuvent passer sous zéro. Un fonds de réserve existe pour absorber ces périodes. Ethena publie chaque mois des attestations de ses dépositaires.

Le token ENA

L’ENA a une offre maximale de 15 milliards. 750 millions d’ENA (5 %) ont été distribués par airdrop le 2 avril 2024 aux participants de la campagne Shard. Les contributeurs ont reçu 30 % et l’écosystème 30 %, avec un an de blocage puis trois ans de déblocage pour les contributeurs et les investisseurs. L’ENA sert à voter et peut être staké en sENA. En août 2026, la Fondation a racheté les tokens bloqués de premiers investisseurs et libéré d’un coup le reste de l’allocation investisseurs le 5 octobre 2026. Un « fee switch », approuvé par un vote Snapshot clos le 2 septembre 2026, enverra des revenus vers des rachats d’ENA, mais seulement quand l’offre d’USDe atteindra 7,5 milliards de dollars.

Gouvernance

Les décisions courantes reviennent à des comités. Le Risk Committee, réduit de cinq à trois sièges votants en 2026, valide garanties, dépositaires et limites ; les détenteurs d’ENA élisent ses membres tous les six mois sur Snapshot. L’Ethena Foundation détient la trésorerie et, selon un plan annoncé en août 2026, doit reprendre la propriété intellectuelle et l’économie du protocole. Dans les faits, Ethena Labs gère toujours l’exploitation et l’infrastructure hors plateforme.

Historique et dates clés

• Juillet 2023 : levée d’amorçage de 6 M$ menée par Dragonfly.
• Février 2024 : lancement public de l’USDe ; tour stratégique de 14 M$ mené par Dragonfly et Maelstrom.
• 2 avril 2024 : airdrop de 750 millions d’ENA.
• Décembre 2024 : lancement de l’USDtb.
• 21 février 2025 : après le piratage de Bybit, Ethena ramène son exposition à Bybit (environ 30 M$) à zéro en un jour.
• Avril 2025 : accord avec la BaFin pour fermer Ethena GmbH ; abandon de la demande MiCA.
• 10 octobre 2025 : l’USDe tombe vers 0,65 $ sur Binance pendant un krach, tout en gardant sa parité onchain.
• Septembre 2026 : les détenteurs d’ENA approuvent le fee switch.

Sécurité et risques

Les contrats d’Ethena ont été audités par Zellic, Quantstamp, Spearbit, Pashov et lors d’un concours public Code4rena, sans faille critique signalée. Les principaux risques tiennent moins au code qu’au modèle :

• Funding : de longues périodes de funding négatif vident les revenus et le fonds de réserve.
• Contrepartie et conservation : la couverture dépend de la solvabilité des plateformes et des dépositaires.
• Depeg : l’USDe peut passer sous 1 $ sur certaines plateformes lors d’un krach, comme le 10 octobre 2025.
• Liquidité : seuls des utilisateurs agréés émettent et remboursent directement ; les autres passent par le marché secondaire.
• Réglementation : l’USDe n’est pas autorisé au titre de MiCA dans l’UE, et son entité allemande a fermé en 2025.

Notre note de risque est de 4 sur 5 : une ingénierie soignée, mais un modèle synthétique exposé au funding, aux plateformes et au depeg.

Utiliser Ethena en sécurité

• N’utilisez que l’application liée depuis ethena.fi et ignorez les liens d’airdrop reçus en message privé.
• Considérez le rendement du sUSDe comme variable, jamais comme un taux d’épargne garanti.
• Évitez les boucles de levier sur l’USDe : un bref depeg peut déclencher des liquidations.
• Comparez-le aux stablecoins adossés à des euros ou des dollars avec notre guide des stablecoins avant d’investir.