Kalshi: cos’è il mercato predittivo regolato dalla CFTC, i legami con le crypto e lo scontro con gli Stati

Cos’è Kalshi? È una borsa statunitense, autorizzata dalla Commodity Futures Trading Commission (CFTC), dove si comprano e si vendono contratti sì o no su eventi reali, dal prezzo a cui scambierà bitcoin venerdì a mezzogiorno al vincitore della partita di domenica. Un contratto vincente paga 1 dollaro, uno perdente non paga nulla. Il prezzo intermedio, da 1 a 99 centesimi, funziona come la stima delle probabilità fatta dalla folla.

Kalshi non ha un token e non ha azioni quotate. A maggio 2026 gli investitori hanno valutato la società, non quotata, 22 miliardi di dollari, e i suoi contratti alimentano i mercati predittivi dentro Coinbase. Un elenco crescente di Stati americani sostiene che i suoi contratti sportivi siano gioco d’azzardo illegale. L’ultimo è lo Utah: il 20 ottobre 2026 il suo procuratore generale ha citato in giudizio Kalshi e due società di trading del gruppo Susquehanna davanti a un tribunale statale.

Cos’è Kalshi: un mercato federale per i contratti su eventi

Tre società compongono Kalshi. Kalshi Inc. è la capogruppo. KalshiEX LLC è la borsa, designata contract market (DCM, la licenza che hanno le borse di futures) nel comunicato CFTC 8302-20 del 4 novembre 2020; allora era una società del Delaware con sede a San Francisco. Kalshi Klear LLC è la stanza di compensazione, registrata dalla CFTC come derivatives clearing organization il 29 agosto 2024, il che ha portato a 18 il numero delle stanze di compensazione registrate. Prima di Klear, secondo il centro assistenza di Kalshi, i contratti erano compensati da MIAXdx (già LedgerX) da circa tre anni.

Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, entrambi laureati al MIT, hanno fondato la società nel 2018 (CoinDesk indica il 2019). Tra i sostenitori c’è Y Combinator. Wikipedia colloca il lancio pubblico a luglio 2021, e i comunicati recenti di Kalshi riportano una data da New York.

La differenza rispetto a un bookmaker è il modello: Kalshi quota i contratti e mette in contatto compratori e venditori, invece di fissare le quote e incassare le scommesse. La licenza della CFTC poggia su questo modello. La causa dello Utah lo contesta e sostiene che un’affiliata di Kalshi e i suoi market maker prendano l’altro lato delle operazioni dei clienti.

Come funziona Kalshi: il contratto su eventi

Ogni mercato è una domanda con un lato Sì e un lato No. Supponiamo che il Sì quoti 62 centesimi. Dieci contratti Sì costano 6,20 dollari. Se l’evento si verifica, Kalshi Klear paga 10 dollari, con un guadagno di 3,80 dollari prima delle commissioni. Se non si verifica, i 6,20 dollari sono persi e incassa chi ha comprato il No a 38 centesimi.

I prezzi nascono da un order book, come in una borsa azionaria: i compratori espongono le proposte in acquisto, i venditori quelle in vendita e lo scambio avviene quando si incontrano. Un prezzo di 62 centesimi significa che gli operatori, tutti insieme, stimano la probabilità intorno al 62%. Non è la previsione di Kalshi. La controparte è un altro utente o un market maker. Lo Utah sostiene che l’affiliata Kalshi Trading e le due società Susquehanna facciano da banco, un’accusa su cui nessun tribunale si è ancora pronunciato.

La liquidazione è centralizzata. Ogni mercato ha regole scritte che indicano la fonte che decide il risultato, e le applica un team di Kalshi. Kalshi Klear custodisce le garanzie e paga i vincitori. Il centro assistenza di Kalshi pubblicizza inoltre un interesse annuo del 3,25% sui saldi idonei, a tasso variabile.

Commissioni di Kalshi: un prelievo sui guadagni attesi

La pagina del centro assistenza sulle commissioni di Kalshi dice che la borsa guadagna «applicando una commissione di transazione sui guadagni attesi del contratto». Le commissioni per i maker si applicano solo agli ordini in attesa che vengono poi eseguiti, annullare un ordine non costa nulla, e alcuni mercati, come elezioni, cerimonie di premiazione e grandi campionati, hanno commissioni proprie.

La pagina non riporta la formula: rimanda a un tariffario su kalshi.com, che il 21 ottobre non si è caricato per Coindaro. Arkham Research indica la commissione per i taker come 0,07 moltiplicato per il numero di contratti, per il prezzo, per uno meno il prezzo, e quella per i maker come 0,0175 sulla stessa base nei mercati in cui i maker pagano. La documentazione API di Kalshi è coerente: definisce «quadratica» la struttura generale e descrive le commissioni dei maker come una frazione di essa.

Conta più la forma della costante. A 50 centesimi la commissione per i taker è di 1,75 centesimi a contratto, cioè 1,75 dollari su 100 contratti. A 90 centesimi scende a 63 centesimi su 100. La documentazione per sviluppatori di Kalshi spiega che le commissioni sono calcolate al milionesimo di dollaro e che gli arrotondamenti pagati in eccesso dentro un ordine tornano indietro come rimborso. Arkham aggiunge una commissione di elaborazione del 2% su depositi e prelievi con carta di debito; i bonifici bancari (ACH) sono gratuiti.

Kalshi e crypto: depositi, mercati su Solana e perpetual future

Kalshi regola tutto in dollari, eppure le crypto la toccano in cinque punti.

Depositi in crypto tramite Zero Hash

I depositi in USDC sono partiti il 28 ottobre 2024 tramite Zero Hash, che converte le monete in dollari all’arrivo, per cui Kalshi non custodisce mai le crypto. Decrypt ha contato oltre 20 milioni di dollari depositati nelle prime 36 ore. Sono seguiti bitcoin e WLD. Il 23 maggio 2025 SOL, la moneta di Solana, è diventata la quarta moneta supportata, con depositi in crypto fino a 500.000 dollari, ha riferito The Block.

Il centro assistenza parla oggi solo di asset e reti «supportati», senza elencarli: prima di inviare qualcosa conviene quindi controllare la schermata di deposito. I trasferimenti in crypto degli utenti statunitensi passano da Zero Hash; quelli degli utenti internazionali passano da un fornitore che il centro assistenza non nomina. Kalshi non applica costi ai prelievi in crypto, che richiedono un precedente deposito in crypto e di norma arrivano entro 30 minuti.

Mercati sui prezzi delle crypto

Kalshi quota contratti su dove scambieranno bitcoin, ether e altre monete, per esempio una fascia di prezzo a un’ora precisa. La maggior parte si liquida sulla media semplice di un indice in tempo reale di CF Benchmarks nei 60 secondi che precedono l’orario indicato nelle regole. A luglio 2026 le crypto erano la seconda categoria di Kalshi, con circa 6,1 miliardi di dollari dopo lo sport, secondo un’analisi del Pew Research Center sui dati di The Block che conta ogni contratto al suo valore nominale di 1 dollaro.

I mercati Kalshi tokenizzati su Solana

Il 1° dicembre 2025 Kalshi ha iniziato a tokenizzare i suoi mercati su Solana, «migliaia» secondo The Block. Due società di Solana collegano il suo order book off-chain agli operatori on-chain: DFlow, che fornisce l’infrastruttura di trading, e Jupiter, l’aggregatore di swap di Solana, che offriva contratti Kalshi almeno da novembre. Un Builders Program ha messo sul piatto 2 milioni di dollari di sovvenzioni. John Wang, responsabile crypto di Kalshi, ha scritto su X che la tokenizzazione è «il traguardo finale: non custodial, istantanea e nativa crypto», ha riportato Decrypt.

La copertura del lancio non spiegava chi detenga i dollari dietro una posizione tokenizzata né come un possessore possa riscattarla, e Coindaro non ha trovato un dato di volume 2026 per il lato Solana. Il 5 maggio 2026 MoonPay ha annunciato di aver acquistato DFlow.

Perpetual future regolamentati

Il 29 maggio 2026 Kalshi ha annunciato i perpetual future, contratti senza scadenza, con tassi di finanziamento che si azzerano ogni otto ore. Lo stesso giorno la CFTC, presieduta da Mike Selig, ha approvato un perpetual sul bitcoin, ha scritto Fortune, e BTCPERP è partito il 3 giugno, secondo Bitcoin Magazine. Mansour l’ha definito «l’evoluzione di Kalshi da leader dei mercati predittivi a exchange di derivati di nuova generazione». A settembre sono seguiti i perpetual su oro e argento dopo la revisione della CFTC, ha riferito Crowdfund Insider. Questi contratti si scambiano sulla borsa di Kalshi, non su una blockchain, e nessuna delle fonti consultate indicava limiti di leva.

Distribuzione tramite Coinbase e Robinhood

Il 28 gennaio 2026 Coinbase ha aperto in tutti i 50 Stati i mercati predittivi alimentati da Kalshi, finanziabili in dollari o USDC, ha riportato Decrypt; Coinbase Ventures aveva già investito nel Series D di Kalshi. Robinhood gestisce un hub di mercati predittivi basato su Kalshi dal 17 marzo 2025, secondo The Block.

Kalshi: finanziamenti, valutazione e volumi di scambio

Kalshi ha chiuso quattro round in meno di un anno, e ognuno ha almeno raddoppiato la valutazione. Le cifre del Series C vengono dall’annuncio di Kalshi; le altre da notizie di stampa.

Round	Data	Importo	Valutazione	Guida
Series C	25 giugno 2025	185 milioni di dollari	2 miliardi di dollari	Paradigm
Series D	ottobre 2025	300 milioni di dollari	5 miliardi di dollari	a16z e Sequoia
Series E	2 dicembre 2025	1 miliardo di dollari	11 miliardi di dollari	Paradigm
Series F	7 maggio 2026	1 miliardo di dollari	22 miliardi di dollari	Coatue

Si parla di un quinto round, ma non è stato annunciato. Il 13 agosto 2026 CoinDesk, citando The Information, ha scritto che Sequoia e Wellington erano in trattative avanzate per guidare almeno 750 milioni di dollari a una valutazione di circa 40 miliardi. Al 21 ottobre nessuna delle parti l’aveva confermato. A giugno 2026 Mansour ha detto che una quotazione nel 2027 era allo studio, ha riferito CoinDesk.

Con il Series F Kalshi ha rivendicato «oltre il 90%» dell’attività dei mercati predittivi statunitensi e un volume annualizzato salito da 52 a 178 miliardi di dollari in sei mesi; entrambi sono dati dell’azienda, non certificati. Kalshi non pubblica i ricavi. Una stima di Yahoo Finance, che ha applicato la formula delle commissioni ai dati di trading, ha messo le commissioni del 2025 a circa 263,5 milioni di dollari, l’89% dei quali dallo sport.

Due modi di contare il volume di Kalshi

I dati sul volume di Kalshi differiscono di un fattore tre o più, perché i tracker contano cose diverse. DefiLlama conta i dollari effettivamente pagati dagli operatori (prezzo per contratti). Pew e The Block contano ogni contratto al suo valore nominale di 1 dollaro.

Sulla misura dei dollari pagati di DefiLlama, il 19 ottobre 2026 Kalshi ha movimentato circa 458,9 milioni di dollari, circa 15,2 miliardi negli ultimi 30 giorni fino a quella data e circa 87,7 miliardi in 12 mesi. Luglio 2026 è arrivato a circa 12,4 miliardi. Il conteggio al valore nominale di Pew per lo stesso luglio ha dato a Kalshi circa 40,1 miliardi su 53,0 miliardi per Kalshi e Polymarket insieme, circa il 76%, contro circa il 53% di marzo.

Lo sport regge l’attività: il 77% del volume di Kalshi a maggio 2026, l’81% a giugno e il 78% a luglio, secondo i numeri di Pew. Ogni causa degli Stati punta a quei quattro quinti.

Kalshi o Polymarket: borsa regolamentata contro mercato nativo crypto

I due leader vendono lo stesso prodotto, un contratto sì/no che vale 1 dollaro, e lo gestiscono in modi opposti. Kalshi è una borsa statunitense con custodia: i soldi li tiene Kalshi Klear, i depositi arrivano con carta, banca o Zero Hash, e il personale di Kalshi applica le regole di liquidazione. Polymarket funziona su Polygon, lascia agli utenti il proprio wallet, usa come garanzia la sua stablecoin pUSD e risolve le dispute con l’oracolo ottimistico di UMA. È tornata negli Stati Uniti nel 2025 acquistando QCEX, una borsa con licenza CFTC.

Anche le commissioni sono diverse. All’inizio del 2026 Polymarket è passata a un modello maker-taker, con aliquote da zero sui mercati geopolitici a 0,07 sulle crypto e rimborsi per i maker, secondo Arkham, che ha contato un record di 33 miliardi di dollari di volume nel primo trimestre 2026 per Kalshi contro 26,17 miliardi per Polymarket.

I regolatori tendono a trattarle come un unico bersaglio. La causa del Wisconsin di aprile 2026 le cita entrambe, così come le lettere del Missouri di settembre e il blocco della Spagna di maggio. Donald Trump Jr. consiglia entrambe le società, e il 1° settembre 2026 si è saputo che la sua società 1789 Capital investirebbe circa 300 milioni di dollari in un round da 1 miliardo di Polymarket a una valutazione di circa 21 miliardi, poco sotto l’ultimo prezzo di Kalshi.

Kalshi e la battaglia in tribunale sui contratti sportivi

A livello federale Kalshi è autorizzata. Se i suoi contratti sportivi siano derivati federali o gioco d’azzardo regolato dagli Stati è la questione aperta, e le corti d’appello federali hanno risposto in entrambi i sensi.

Il caso delle elezioni vinto contro la CFTC

La prima battaglia legale di Kalshi è stata contro il suo stesso regolatore. Il 22 settembre 2023 la CFTC ha bloccato i contratti su quale partito avrebbe controllato la Camera e il Senato, ritenendo che riguardassero il gioco e attività illecite secondo la legge statale. Kalshi ha fatto causa davanti al Tribunale federale del Distretto di Columbia, e la giudice Jia Cobb le ha dato ragione il 6 settembre 2024. Il 2 ottobre 2024 la giudice Patricia Millett della Corte d’appello federale del Distretto di Columbia ha negato alla CFTC la sospensione, così i contratti elettorali sono stati scambiati fino al voto di novembre. Il 5 maggio 2025 la CFTC ha chiesto di abbandonare l’appello e la corte ha accolto due giorni dopo.

I contratti sportivi e la spaccatura tra le corti d’appello

I contratti sportivi hanno aperto un secondo fronte, contro le autorità statali del gioco, e tre corti d’appello si sono ormai pronunciate:

• Il Terzo circuito, corte d’appello federale, ha dato ragione a Kalshi per 2 a 1 contro il New Jersey il 6 aprile 2026 (KalshiEX v. Flaherty), ritenendo in fase cautelare che i contratti sportivi su una borsa registrata presso la CFTC siano swap e che la legge federale prevalga sulle leggi statali sul gioco. La giudice Jane Roth ha espresso un parere dissenziente.
• Il Nono circuito, corte d’appello federale, si è espresso all’unanimità contro Kalshi nel caso del Nevada il 28 agosto 2026 (KalshiEX v. Assad). Il 9 settembre Kalshi ha chiesto che la corte in composizione plenaria riesamini la decisione.
• Il Sesto circuito, corte d’appello federale, si è espresso all’unanimità per Ohio e Tennessee il 25 settembre 2026, ritenendo che Kalshi non avesse dimostrato che i contratti siano swap e che la legge federale non prevalga sui due Stati. Il 13 ottobre Kalshi ha chiesto il riesame in composizione plenaria.
• Nella causa promossa da Kalshi stessa contro lo Utah, il giudice Robert Shelby ha emesso sentenza a favore dello Stato il 4 agosto 2026, e l’8 settembre la Corte d’appello federale del Decimo circuito ha rifiutato di bloccare le leggi dello Utah mentre Kalshi presenta appello.

Una frase del Nono circuito è diventata la linea degli Stati: la sostanza dei contratti «è scommessa sportiva, indipendentemente dal fatto che Kalshi la chiami swap».

Il 2 settembre 2026 il New Jersey ha chiesto alla Corte Suprema degli Stati Uniti di esaminare il caso del Terzo circuito (Flaherty v. KalshiEX, n. 26-299). Il registro della Corte Suprema indica la risposta di Kalshi in scadenza il 9 novembre 2026, dopo una proroga rispetto all’8 ottobre, e 11 memorie di amici della corte depositate tra il 22 settembre e l’8 ottobre, dalla NFL e da 145 tribù fino all’ex presidente della CFTC Gary Gensler. La Corte non ha accettato di prendere il caso.

La causa dello Utah del 20 ottobre 2026

La seconda causa dello Utah si svolge nei suoi tribunali. Martedì 20 ottobre 2026 il procuratore generale Derek Brown ha citato in giudizio Kalshi, quattro sue affiliate e due società Susquehanna, Susquehanna International Group e Susquehanna Government Products, davanti al Third District Court, sostenendo che dal settembre 2024 operi un’attività di gioco d’azzardo illegale. L’atto paragona il ruolo di Kalshi a quello de «il gestore di una bisca clandestina», hanno riportato The Block e il Salt Lake Tribune.

Lo Stato chiede che i contratti su sport, elezioni, politica, cultura e «menzioni» siano bloccati nello Utah con una geolocalizzazione approvata dal tribunale, oltre a un risarcimento. Stima le commissioni di Kalshi dai conti dello Utah tra 30,6 e 61,2 milioni di dollari fino al 19 ottobre e le perdite dei residenti intorno a 5,5 milioni. Oltre 32.000 residenti dello Utah hanno conti verificati, e Brown ha detto loro che la causa è «contro le società. Non è contro di voi», ha riportato il Tribune. La portavoce di Kalshi Jacki McGavick ha detto che la società risponde alla legge federale e che la causa statale non inciderà sul suo contenzioso federale, secondo crypto.news.

Il Missouri ha scelto le lettere al posto della causa. A settembre il suo procuratore generale ha inviato diffide a Kalshi e a cinque concorrenti. Scaduto il termine, il 16 ottobre Crypto.com e Novig hanno citato in giudizio il Missouri; al 21 ottobre Coindaro non aveva trovato né una causa né una risposta pubblica di Kalshi.

Le regole della CFTC di ottobre 2026

Ora la CFTC sostiene la posizione di Kalshi. Ad aprile 2026 ha depositato una memoria nel caso del Massachusetts e, sotto la presidenza di Mike Selig, il 10 giugno 2026 ha proposto regole su quando un contratto su eventi «comporta» gioco. Poi è andata oltre. Una regola provvisoria definitiva pubblicata nel Federal Register il 19 ottobre stabilisce che il gioco autorizzato da uno Stato o da una tribù, come le scommesse sportive e i giochi da casinò, resta fuori dalla definizione di swap. Una proposta collegata, pubblicata lo stesso giorno, inserirebbe i contratti su eventi in quella definizione. I commenti su entrambe si chiudono il 18 novembre 2026. La nostra guida su come SEC e CFTC stanno scrivendo le regole crypto degli Stati Uniti copre l’agenda più ampia.

A che punto sono le cause su Kalshi al 21 ottobre 2026

• La risposta di Kalshi alla Corte Suprema nel caso del New Jersey è attesa il 9 novembre.
• Le richieste di riesame davanti al Nono e al Sesto circuito sono pendenti.
• Le corti d’appello federali del Quarto circuito (Maryland, udienza il 7 maggio 2026), del Secondo circuito (New York) e del Decimo circuito (Utah) e la Corte suprema giudiziaria del Massachusetts non si sono ancora pronunciate.

Kalshi in Italia, Francia e Spagna: esclusa o bloccata

Negli Stati Uniti Kalshi è aperta con delle eccezioni. In base a un accordo di luglio 2026 con la Nevada Gaming Control Board, tiene i contratti su sport, elezioni e intrattenimento lontani dagli utenti del Nevada tramite un geofence di terze parti, con una penale di 120.000 dollari al giorno per aver mancato la scadenza del 12 agosto.

Fuori dagli Stati Uniti, il centro assistenza dice che si può operare «da molti Paesi» dopo i controlli di identità, depositando con carta di debito, bonifico (minimo 1.000 dollari) o crypto e prelevando solo con carta o crypto. L’elenco dei Paesi si trova nel contratto di adesione di Kalshi, un documento di kalshi.com che Coindaro non è riuscita ad aprire. A ottobre 2025 Kalshi ha detto a Cointelegraph che 38 giurisdizioni erano soggette a restrizioni, Francia compresa. Il sito italiano Borsa&Finanza ne ha contate 55 a giugno 2026, tra cui Francia, Italia, Spagna, Germania e Regno Unito.

• Italia: Punto Informatico ha riferito il 13 luglio 2026 che l’Agenzia delle dogane e dei monopoli (ADM) avrebbe ordinato il blocco di Kalshi dal 27 luglio, insieme a Polymarket. Nessun altro giornale ha riportato la parte su Kalshi e l’elenco ufficiale dell’ADM non è stato verificabile.
• Francia: Kalshi non serve chi si trova in Francia. Il 16 luglio 2026 l’autorità del gioco ANJ ha ordinato ai fornitori di accesso a internet di bloccare Polymarket; il suo comunicato non cita Kalshi.
• Spagna: l’autorità del gioco DGOJ ha bloccato Kalshi e Polymarket in via cautelare perché operavano senza licenza, ha riportato Cointelegraph il 26 maggio 2026. Kalshi ha rifiutato di commentare.

Fondatori e consulenti di Kalshi

Tarek Mansour è cofondatore e amministratore delegato. Ha studiato matematica e informatica al MIT e ha fatto trading da Citadel fino al 2018, secondo Wikipedia. Luana Lopes Lara, l’altra cofondatrice, è nata in Brasile e ha studiato informatica al MIT; a 29 anni è diventata la più giovane miliardaria self-made, ha scritto CoinDesk a dicembre 2025. John Wang guida il settore crypto. Un dirigente di Sequoia siede nel consiglio di amministrazione, ha riferito CoinDesk.

Donald Trump Jr. è diventato consulente strategico a gennaio 2025. Un cofondatore ha detto al Wall Street Journal che lo aiuterà a trovare partner e ad allargare il pubblico, ha riportato Fortune, e secondo quanto si è saputo avrebbe ricevuto quote per oltre 300.000 dollari.

I rischi di Kalshi

Il rischio legale viene per primo. La maggior parte del volume di Kalshi arriva da un prodotto che due corti d’appello federali hanno definito gioco d’azzardo, e una sentenza a favore degli Stati potrebbe chiudere i mercati sportivi Stato per Stato.

La custodia è il secondo. I fondi stanno presso Kalshi Klear, una stanza di compensazione registrata presso la CFTC, non nel vostro wallet. Non è stato pubblicato alcun audit di smart contract o di sicurezza; la supervisione viene dalle regole della CFTC per borse e stanze di compensazione. La liquidazione dipende dall’interpretazione che Kalshi dà delle proprie regole. Kalshi ha congelato il suo mercato sulla destituzione della guida suprema iraniana Ali Khamenei, citando il divieto di contratti «direttamente legati alla morte», e circa 77 milioni di dollari di vincite non sono stati pagati, secondo Arkham.

Il prodotto in sé è il terzo. I contratti sportivi si comportano in modo molto simile alle scommesse sportive, il punto che NFL, American Gaming Association e 145 tribù sostengono nelle loro memorie alla Corte Suprema. I mercati sottili hanno pochi ordini in attesa, quindi un ordine grande può spostare il prezzo contro chi lo piazza.

Poi ci sono i falsi. Kalshi non ha un token. Qualsiasi moneta o «airdrop» che usi il nome Kalshi su un exchange decentralizzato non è di Kalshi; la nostra guida su come riconoscere le truffe crypto elenca i segnali d’allarme.

Cosa controllare prima di aprire un conto su Kalshi

1. Verificare che il vostro Paese e il vostro Stato americano siano ammessi dal contratto di adesione di Kalshi.
2. Leggere le regole di ogni mercato, compresa la fonte che decide il risultato.
3. Calcolare la commissione al vostro prezzo con la formula del tariffario attuale di Kalshi.
4. Prima di inviare crypto, confermare moneta e rete sulla schermata di deposito.
5. Segnarsi il 9 novembre (risposta di Kalshi alla Corte Suprema) e il 18 novembre (scadenza dei commenti alla CFTC).

La posizione di Kalshi non è cambiata: gli Stati, sostiene, «non possono chiudere così un exchange con licenza federale», nelle parole riportate dal Salt Lake Tribune. La Corte Suprema vedrà la risposta scritta di Kalshi al New Jersey il 9 novembre.