Deux analystes de Citi Research estiment que le prêt garanti par des actifs tokenisés pourrait devenir l’un des principaux usages de la tokenisation, et qu’Aave est bien placé pour l’offrir, selon Aave lui-même et plusieurs médias crypto. La note, intitulée « US Digital Assets: Aave – Bringing Real World Finance Onchain » et signée Peter Christiansen et Aditi Balachandran, est datée du 19 octobre et a circulé le 20 octobre. Citi ne l’a pas publiée. Aucun des médias que nous avons consultés n’en reproduit plus d’une phrase.
C’est une note de recherche, pas un accord. Crypto News Flash écrit que rien dans les éléments disponibles n’indique un investissement de Citi, un accord commercial avec Aave Labs ou un objectif de cours sur le token AAVE, et Journal du Coin souligne que la note n’annonce ni partenariat ni investissement. Les titres qui affirment que Citi « soutient » Aave vont plus loin que tout ce qui est documenté.
La note de Citi sur Aave : une idée, plusieurs formulations
La phrase que tous les comptes rendus reprennent concerne le collatéral. Coindoo rapporte que, pour les analystes, la mobilité des collatéraux pourrait s’avérer l’un des usages les plus importants de la tokenisation. The Block, relayé par ChainCatcher, et ME News disent la même chose avec d’autres mots et parlent de « liquidité des collatéraux ». Tant que Citi ne diffuse pas le texte, la formulation exacte reste invérifiable.
Journal du Coin et Coindoo résument le raisonnement par étapes. La tokenisation s’étend des stablecoins aux fonds monétaires, au crédit privé et aux obligations d’État, puis plus tard aux actions. Les stablecoins assurent le règlement. Des protocoles comme Aave permettent ensuite d’emprunter contre ces jetons sans les vendre, un peu comme les banques privées prêtent à leurs clients contre un portefeuille de titres. La note citerait Aave V4, le marché Horizon destiné aux institutions et GHO, le stablecoin d’Aave.
Aave a diffusé la note lui-même, dans un message sur X du 19 octobre qui présente le protocole comme un « collateral mobility protocol », autrement dit un protocole de mobilité des collatéraux. Cette étiquette relève du marketing d’Aave, pas de Citi. Le message associe aussi Aave à des fonctions financières qui brassent des dizaines de milliers de milliards de dollars ; Coindoo fait remarquer que ce chiffre mesure des marchés existants de la finance traditionnelle, pas un chiffre d’affaires que quiconque attend d’Aave. Nous n’avons pas pu ouvrir le message directement : son texte nous est connu par les médias qui le relaient.
Mobilité des collatéraux : déplacer l’actif qui garantit un prêt
Le collatéral est ce qu’un emprunteur met en gage pour que le prêteur soit remboursé si les choses tournent mal. Sur les marchés obligataires et de pension livrée (repo), le déplacer entre conservateurs et contreparties demande des formalités et des jours de règlement. Cette friction immobilise des actifs qui pourraient servir ailleurs.
Une part de fonds tokenisée peut, en principe, être déposée dans un contrat de prêt en quelques minutes. Un oracle en donne le prix, le contrat fixe le montant empruntable, et des liquidateurs peuvent la saisir et la vendre automatiquement si sa valeur baisse trop. C’est le mécanisme qu’Aave applique déjà aux actifs crypto ; notre fiche du projet Aave détaille le fonctionnement de ses pools, de ses ratios prêt/valeur et de ses liquidations.
Banques et infrastructures de marché travaillent sur le même problème de leur côté. TokenPost rappelle des travaux antérieurs de Citi, de la DTCC et de Swift qui liaient la mobilité des collatéraux à l’interopérabilité entre systèmes financiers. La semaine dernière, la DTCC a mis 25 titres on-chain avec son service de tokenisation, et JPMorgan s’apprête à déployer son jeton de dépôt JPM Coin sur le réseau principal d’Ethereum, selon Bloomberg. La thèse de Citi, telle que rapportée, est qu’un protocole de prêt public pourrait s’insérer sous une partie de ces flux.
Aave Horizon : 253 millions de dollars, contre 421 millions en janvier
Horizon est le marché sur lequel la note s’appuie le plus. Aave Labs l’a lancé en août 2025 comme un lieu à accès restreint : seuls les utilisateurs approuvés par les émetteurs des actifs peuvent déposer du collatéral, et ils empruntent des USDC, du RLUSD ou du GHO contre des actifs réels tokenisés, comme des parts de fonds, explique Coindoo.
Les montants restent modestes face à l’ensemble d’Aave. DefiLlama affichait 253 millions de dollars de collatéral dans Horizon et 122 millions de dollars empruntés à 10 h 48 UTC le 20 octobre, le tout sur Ethereum. Le chiffre avait culminé à 421 millions de dollars le 12 janvier 2026 et reculait de 1,1 % sur sept jours.
Les définitions varient d’un décompte à l’autre. Crypto News Flash écrit qu’Aave Labs a fait état de plus de 440 millions de dollars de dépôts en février. Le chiffre par défaut de DefiLlama exclut les fonds empruntés, blockchain that runs exactly as written when it is called, holding and moving funds according to its code, without an intermediary able to change the outcome.">smart contract holding reserves of two or more tokens, supplied by users, that a decentralized exchange uses to execute trades automatically at a price set by a formula.">pool diverge, compared with simply holding the same tokens in a wallet. It becomes permanent when the provider withdraws.">il se situe donc sous les totaux de dépôts. Dans les deux cas, Horizon pèse aujourd’hui moins qu’à son sommet.
Un fonds CLO tokenisé : l’équipe de risque veut relever la capacité d’emprunt
Le débat le plus vif sur Horizon porte sur JAAA, la classe de parts tokenisée du Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund, émise via Centrifuge et valorisée d’après la valeur liquidative du fonds, que Chainlink publie on-chain. Le 15 octobre, le gestionnaire de risques LlamaRisk a proposé sur le forum de gouvernance d’Aave de relever le ratio prêt/valeur de JAAA sur Horizon de 81 % à 87 %, et son seuil de liquidation de 86 % à 89 %. Il prévoit d’appliquer la modification par la procédure Risk Steward d’Aave.
LlamaRisk fonde ce changement sur l’historique de règlement du fonds, confirmé par Centrifuge : 93 ordres de rachat, pour 717,3 millions de dollars, entre le 10 octobre 2025 et le 5 octobre 2026. Soixante-trois ont été payés le jour même, 28 le jour ouvré suivant et deux le deuxième jour.
Le même message montre à quel point le marché est concentré. Des JAAA pour 51,9 millions de dollars se trouvent sur Horizon, répartis sur onze adresses. Sept positions portent 45,0 millions de dollars de dette et empruntent entre 78,2 % et 83,4 % de la valeur de leur collatéral ; la plus grosse détient 38,9 % de ces JAAA pour 20,5 millions de dollars de prêts. Avec les nouvelles limites, l’effet de levier maximal en boucle sur JAAA passerait de 5,26 à 7,69 fois, selon le calcul de LlamaRisk. Un ratio plus élevé signifie davantage de stablecoins contre le même collatéral et un coussin plus mince avant la liquidation.
TokenLogic, autre contributeur sur les risques, avait soulevé un point voisin dans une évaluation de septembre citée par Coindoo : la dette en GHO sur Horizon est passée de 23,2 à 39,0 millions en 30 jours, et cette hausse peut refléter l’effet de levier de quelques gros détenteurs plutôt qu’une demande institutionnelle large.
La valeur verrouillée d’Aave a reculé d’environ 4 % en une semaine
Tous marchés confondus, Aave détenait 17,85 milliards de dollars à 10 h 48 UTC le 20 octobre, selon DefiLlama, contre 18,68 milliards le 12 octobre et 18,99 milliards le 20 septembre. L’essentiel du recul hebdomadaire s’est joué en une seule journée, entre le 12 et le 13 octobre. Ethereum représente 14,74 milliards ; Base et Arbitrum en détiennent chacun environ un demi-milliard.
| Marché (DefiLlama) | Valeur verrouillée, 20 oct. 2026 | Variation sur 7 jours |
|---|---|---|
| Aave, toutes versions et chaînes | 17,85 Md$ | -4,4 % (contre 18,68 Md$ le 12 oct.) |
| Aave V3 | 16,84 Md$ | -4,4 % |
| Aave V4 | 649 M$ | -2,5 % |
| Aave Horizon (actifs réels) | 253 M$ | -1,1 % |
| Aave V2 | 106 M$ | -3,3 % |
| Morpho Blue | 11,07 Md$ | -2,4 % |
| SparkLend | 5,03 Md$ | -5,0 % |
Aave reste le premier prêteur de la DeFi. Ses marchés représentent environ 35 % des 51,4 milliards de dollars que DefiLlama recensait dans les protocoles de prêt à 10 h 49 UTC, devant Morpho Blue (environ 22 %) et SparkLend (environ 10 %). Morpho, le réseau de prêt derrière les prêts en bitcoin de Coinbase, est le concurrent le plus proche. Crypto News Flash arrive à des parts voisines à partir de la même source.
Le token n’a pas profité de la note. L’AAVE s’échangeait vers 147,90 $ à 10 h 22 UTC le 20 octobre, selon les données CoinGecko du relevé de marché de Coindaro, en baisse de 2,2 % sur 24 heures et de 7,4 % sur sept jours.
Des actions tokenisées garantissent déjà des prêts en USDC sur Base
Un produit déjà en service correspond au scénario décrit par Citi. Un marché d’Aave sur Base accepte des actions américaines tokenisées par Coinbase comme collatéral de prêts en USDC, réservé aux utilisateurs éligibles hors des États-Unis, d’après TokenPost. Les actions sont la dernière étape de la séquence de la note, et ce marché montre le mécanisme à l’œuvre à petite échelle.
Ce que la note laisse ouvert, et ce que cela change pour un lecteur français
Beaucoup d’éléments restent inconnus. Le texte intégral n’est pas public : on ignore si l’analyse de Citi attache une opinion au token AAVE, ou quelle place elle réserve aux risques évoqués plus haut. Aucun média n’a fait état d’un lien commercial entre Citi et Aave, et nous n’avons rien trouvé qui relie Citi Token Services, la plateforme de monnaie tokenisée de la banque, au protocole.
Les dates divergent aussi légèrement : Coindoo et Journal du Coin datent la note du 19 octobre, tandis que Coinotag et ME News la situent au 20. Nous n’avons trouvé aucun commentaire public de Citi à 10 h 50 UTC le 20 octobre.
Pour un lecteur en France, la portée reste limitée : Horizon est un marché à accès restreint, réservé à des utilisateurs approuvés par les émetteurs, et la note d’un analyste n’est pas une recommandation d’investissement. Les montants cités ici sont en dollars, tels que publiés par DefiLlama.
Les signaux vérifiables se trouvent sur la blockchain. Les prochains : le collatéral d’Horizon remontera-t-il vers son niveau de janvier, et le changement de paramètres de JAAA sera-t-il mis en application.